大宗商品“登高跌重”：小麦大跌，有色金属回撤，后市投什么赚钱？

华夏时报

今年上半年，登高跌重受需求恢复以及俄乌冲突影响，大宗大跌大宗商品价格出现快速上扬。商品其中，小麦由于俄乌同属于主产区，有色冲突爆发后，金属美国小麦期货价格连创新高，回撤后市5月17日甚至创出1285美分/蒲式耳高位。赚钱

不过，登高跌重6月中旬，大宗大跌随着美联储激进加息以及欧洲央行纷纷宣布加息，商品大宗商品价格普遍下跌。小麦其中，有色有色金属和部分农产品价格跌幅更大。金属

进入六月份以来，回撤后市铜、镍和锌等有色金属价格纷纷创下自2008年全球金融危机以来最大的跌幅。截至7月12日，短短一个月的时间里，伦敦金属交易所铜价跌幅23%，触及2021年以来的最低水平。同一时期，锌和镍的下跌幅度分别为22%与24%。

此外，美国WTI纽约8月原油期货跌幅为16.69%，ICE布伦特9月原油期货跌幅为14.39%。

美国劳工部7月13日公布的数据显示，今年6月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1.3%，同比增长9.1%，远高于市场预期，同比涨幅为1981年11月以来最大值。这已是美国单月CPI连续三个月刷新40年纪录。

多重因素对市场施加影响下，下半年，投资者应该对大宗商品市场采取何种投资策略？

大宗商品“登高跌重”

对于大宗商品市场来说，今年最具戏剧性的品种就是小麦和棕榈油。在俄乌冲突初期，小麦期货价格被炒至高位，但自5月17日至7月13日，美国小麦期货价格出现断崖式下跌，跌幅达35.23%。7月13日美国小麦期货价格暂收于829.75美分/蒲式耳。

据了解，由于新一季小麦已经收获上市，上周俄罗斯小麦出口价格继续下跌。莫斯科的咨询机构IKAR表示，截至7月8日，俄罗斯12.5%蛋白的新季小麦在黑海港口的FOB价格为每吨358美元，比一周前下跌17美元。另一家莫斯科的咨询机构SovEcon称，7月/8月船期的俄罗斯小麦报价为每吨365到370美元，低于一周前的375到385美元/吨。

此外，还有一种农产品也遭遇断崖式下跌。印尼胀库等方面的压力持续作用于棕榈油市场，棕榈油期货主力合约2209从6月8日的12382元/吨快速回落至7月13日的7694元/吨，区间跌幅36.86%。7月12日公布的MPOB马来西亚6月棕榈油供需报告显示，马来西亚6月棕榈油库存量为1655073吨，环比增加8.76%，高于去年同期为161.4万吨。

“6月上旬以来，植物油期现货价格快速下跌的原因来自宏观和供需基本面两个方面。宏观方面，美联储加息带动多个国家货币政策进入紧缩周期，对冲基金撤离大宗商品市场。从2021年二季度开始，美国M2同比增速快速下跌，2020年中以后开始的放水动作开始放缓。”中泰期货首席分析师史恒昱对《华夏时报》记者表示。

史恒昱称，2022年3月以后，美联储开始第一次加息，6月的议息会议上，美联储一次性加息75个基点，是今年以来最大的调整幅度，给金融市场造成了紧缩政策不断加码、量变到质变的认识。对冲基金在大宗商品上的配置思路从之前的“通胀交易”转换成了“衰退预期”和“通货紧缩”，配置型资金从商品市场流出，净持仓逐步转为空头方向。

从基本面上看，进入6月份以后，印尼政府恢复了棕榈油的出口，对全球油脂的供给端形成了很大的冲击。为了控制其国内通胀、保证本国消费者能够买到足量、低价的食用油，印尼政府从2022年元旦以后出台了一系列的措施，包括加征出口关税来补贴国内零售价格、对国内终端零售价格进行最高价限制（DPO）、一定量的出口必须对应固定比例的国内销售量（DMO），最终在 4 月下旬祭出了“王炸”：直接禁止一切毛油、精炼油的出口。

史恒昱表示，印尼的棕榈毛油和精炼油每月出口量基本在250万吨-350万吨的范围内，国内消费每月仅为150万吨左右，禁止出口导致印尼国内棕榈油库存快速上升。印尼政府进入6月份以后恢复了棕榈油的出口，尽管在当月出口的总量上还存在一些客观的限制，但短期的供给缺口已经被弥补，导致棕榈油近月CNF报价带动全球植物油价格快速大幅下跌。

与此同时，匠鑫学院院长许亚鑫也对《华夏时报》记者表示，上半年的大宗商品市场走势分化，受到俄乌冲突影响，像石油、天然气等大宗价格非常强势，涨幅远远高过其他的工业金属。并且，随着能源危机所引发的粮食问题和一系列的通胀危机，市场开始担忧全球经济未来陷入衰退的风险，所以诸如铜铝锌银等大宗商品在经历一季度的短暂上行之后，二季度基本回吐了全部涨幅，并且出现幅度较大调整，唯有自带避险属性的黄金，才在上半年勉强收出小幅的下跌。

不过，随着有色金属价格的回落，长期从事铜加工的某企业陶经理对《华夏时报》记者表示，去年年底到今年4月中旬，对于我们这些做下游加工的企业最难，4月中旬有色金属价格一直很坚挺，而且一直创出阶段性高点，当时采购原料的成本很高，几乎一天一个价。不过，自6月初开始，铜价开始大幅下跌，6月初至今已经跌了23%，现在企业生产成本降了好多，终于不用焦虑了。

另外，在大宗商品出现暴跌的过程中，美元出现大涨。许亚鑫对《华夏时报》记者表示，美元指数之所以能够创出二十多年来的新高，有几方面的因素推动：首先，美联储今年正式进入加息周期，分别在今年3月、5月、6月加息25个基点、50个基点和75个基点。随着美联储加速加息以及开启缩表，息差因素令美元受到资金买盘的支持。

其次，作为美元最大的对手盘欧元，欧洲央行则在上半年继续维持负利率的政策，进而导致欧元/美元汇率一度贬值，俄乌冲突很大程度上也推动了资金从欧洲出逃，流入美国；第三，美元作为全球硬通货，在市场开始担忧未来因高通胀而会陷入经济衰退之际，无论是股市，债市，汇市，还是大宗商品市场，纷纷抛售资产，兑换美元现金，导致出现“美元荒”。

下半年投什么赚钱？

近期美元指数的持续走高，对大宗商品价格整体走势造成了影响。许亚鑫对《华夏时报》记者表示，美元指数的上涨，对其他的非美资产形成虹吸效应，伴随着美元的走高，欧元/美元汇率会跌破平价关口，下方的真正支撑位就要看向2000年的0.8220水平。不过，欧元汇率的贬值，并不一定会引发新一轮的欧债危机，反而是高企的能源价格始终是欧元区经济复苏的最大潜在风险。

如果欧洲央行下半年也开启加息动作，那么欧美央行的息差将缩减，下半年欧元/美元汇率有望开启反弹走势，而美元指数在上半年的强势升值势头也会放缓。许亚鑫预计，下半年整体的市场焦点仍然会集中在俄乌的局势，美联储的加息与缩表，经济的衰退或滞胀，以及疫情的反复等等。美联储的货币政策拐点到来之前，全球股票市场潜在的风险仍然会高于收益，反倒是因为央行的快速缩紧货币政策，存在大宗商品潜在做空的机会。

与此同时，芝华数据总裁黄劲文也对《华夏时报》记者表示，由于现在美元利率较高，美元资产会产生更高的回报，因此欧元兑美元贬值。如果我们相信美联储将继续加息，并且会以比欧洲央行更快的速度这样做，那么欧元将继续下跌，预计会跌至0.85左右的水平。

有业内人士表示，今年大宗商品市场一个显著的特征是驱动的背离，中国与欧美在经济上的背离，继而产生了货币政策的背离，这对商品市场造成驱动的紊乱，造成了上半年境内外商品强弱的背离以及预期与现实的背离。这些背离导致商品的价格呈现震荡反复的特征，而在5月份美联储异常加息以及缩表的预期下，全球的弱势环境开始走向趋同，大宗商品的价格呈现不断走弱的态势。

期货副总经理景川表示，下半年关注的焦点仍然是美联储的加息缩表的节奏和力度，同时俄乌冲突也将继续影响着大宗商品的运行。在全球经济逐渐回落、局部金融危机概率提高的背景下，工业品空头配置，部分农产品多头配置将是下半年的投资机会。美联储持续加息难以避免，但随着经济以及通胀的回落，其加息力度会减弱，明年停止加息的概率上升。黄金可以做一些多头配置，以应对可能出现的地缘政治以及金融风险。但由于目前黄金的运行区间不存在下跌底部的问题，因此做多头配置而非抄底。

此外，对于今年下半年农产品期货的投资机会，史恒昱对《华夏时报》记者表示，大宗商品，尤其是农产品在未来的6-12个月时间里仍然存在很大的下跌空间。从技术上看，6月初以来的这次下跌无论从幅度还是速度上来看，都是本轮行情开始以后前所未有的。历史上，油脂油料在大级别的牛市高位出现了这样大幅度的急速下跌以后，再次创出新高往往很困难了，参考年份包括03/04年、07/08年、11/12年。

“从基本面逻辑来看，今年三季度以后，随着北半球本季春播作物的收获，全球谷物和油籽的库存都将出现显著的恢复性增长，届时近月期货的定价和现货价格都将再度承受较大的压力。在谷物和油脂油料市场，有一个结构性的交易机会——印尼目前棕榈油的库存仍然处于极高水平。”史恒昱称。

他进一步说道，如果这个问题不解决，印尼的棕榈油产业就将持续处于半停滞状态：毛油压榨、分提、精炼的开工率都将处于很低的水平。目前印尼去库存的方式一定是通过降低关税、放开数量限制来加速出口，但最终的去向，大概率需要中国来解决。在东南亚的两个棕榈油出口国主要的出口目的地里，印度、欧盟及其他国家近两年的进口量变化并不太大，中国的进口量受到高价抑制而降低是最明显的。我国进口棕榈油产品主要是精炼棕榈液油和棕榈硬脂，在常规年份里，前者占大头。

精炼棕榈液油也就是通常说的24度棕榈油，主要的用途是分提出低度油后进入餐饮和烹饪领域。但是由于产地报价一直居高不下，国内低度棕榈油的生产成本与一级豆油大幅倒挂，导致低度棕榈油的消费降低至接近消失的水平。因此，目前我国进口的棕榈油以食品工业用的起酥油类、软脂类以及部分硬脂为主，每个月进口量仅为10万吨上下。

史恒昱对《华夏时报》记者表示，印尼如果想加速出口来降低库存，就只有主动给出利润，在中国国内市场能够产生分提利润的情况下，把低度棕榈油的消费从豆油替代掉的份额里找回来，才能彻底解决问题。从这个角度看，如果有回调，逢低做多豆棕价差，是一个必须得到足够重视的策略。

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