一、中粮国际市场

本年度印度产量可能还有下调空间，视点下年度减面积的棉花交易也已登场。据AGM，藏器3月5日当周，于身累计上市271.7万吨，中粮比三年均值少159.1万吨。视点2月，棉花印度棉协，藏器产量547万吨，于身USDA的中粮预估是555.2万吨，笔者预计可能落在530万吨左右，视点关注后续调整情况。棉花

本年度全球市场的藏器最大问题，是于身高价没有刺激出增产。2022年5月种植期，高价22035元/吨，美棉高价155.95美分/磅。但由于天气灾害，美旱巴涝印度降雨异常，导致本年度全球棉花产量预计为2490.2万吨，同比减少29.1万吨。那么，在低价格和低棉粮比的背景下，新年度的产量会怎么样？

目前国际棉花和的比价为13.1，处于近十年历史同期最低，市场对下年度棉花减面积的预期强烈。USDA论坛预计，美国2023/24年度播种面积1090万英亩，同比大幅下降 20.8%。笔者认为美国棉花播种面积大幅下降，符合逻辑和历史规律。目前笔者预计，印度和中国的播种面积可能下降5%-10%。

天气方面，美棉主产区德州干旱威胁难言解除，弃耕率可能高于USDA预期，收获面积和产量可能低于USDA预期。一旦减面积坐实，最重要的影响是，市场对天气的容错率降低，稍不及预期可能就形成利多。

美棉出口和东南亚开机的高频数据显示，国外的棉花消费并没有市场预期的那么悲观，反而充满韧性。如果后续中国纺服政策刺激强度超过市场预期，全球消费或好于USDA 2515万吨的预估。据TTEB，3月3日当周，印度棉纺开机率为73%，越南棉纺开机为63%，近期边际持续转好。截至2月23日当周，累计净销售241.9万吨，销售进度92.6%；累计装运124.4万吨，装运进度51.4%；整体出口数据强劲。

二、国内市场

3月4日，新疆皮棉累计加工584.7万吨，累计公检560.3万吨，预计本年度疆棉产量615万吨，增产压力基本被定价完毕。据国家棉花市场监测系统，截至3月3日，棉花销售进度为53%，同比增加13.7个百分点，销售进度很快，年前应套尽套，后续压力有限。现在市场更关注新年度减面积情况，即便加上理论补贴，本年度植棉收益约3240元/亩，多口径成本大于3000元/吨，植棉收益低于其他作物，且市场传言未来三年的目标价格可能下降，笔者预计新年度面积下降5%-10%。

消费复苏现实是个慢变量，但复苏预期是快变量，二者劈叉会影响牛市节奏。目前即期纺纱利润约500-1000元/吨，开机历史同期偏高，原料库存持稳，成品库存去化。据TTEB，3月3日当周，纺企原料库存为30.4天，环比-0.7天；纺企成品库存为9.9天，环比-0.5天；织厂原料库存13.3天，环比+0.6天；织厂成品库存26.7天，环比-1.3天。预计未来纺服政策刺激强度可能超过市场预期，有利于夯实复苏趋势

资金基于低估值和复苏预期愿意多配棉花，导致郑棉市场风险管理功能和资产配置功能并行，能否超越产业空间，要看未来资金参与深度。目前郑棉持仓仍在历史同期高位，修复性牛市并未结束。供给方面USDA论坛初步确认减面积逻辑，消费方面国内复苏叠加国外好转，政策方面纺服消费政策和目标价格政策也将逐渐清晰，可能会强化消费复苏和减面积逻辑。

最大的威胁是市场抢跑，这对牛市的逻辑、高度和韧性均构成破坏。符合理性的推演应该是，播种前郑棉在区间（14000，15300）元/吨偏强震荡，播种后等减面积和消费复苏的利多进一步坐实，棉花则转为趋势上涨。当然，市场的演绎，不是完全的理性，也不是完全的情绪，更多的是杂糅在一起，投资者需要对可能的演化做好心理准备。策略方面，对于资金，老多持有，新多逢低吸纳；对于产业，大跌大买，小跌小买，可在9月建立虚拟库存。

风险：二次疫情、实播面积。

（付斌 中粮期货研究院 投资咨询号：Z0012492）