长城基金：短债配置机会仍持续

上周央行发布第三季度货币政策执行报告，长城提到综合运用多种货币政策工具，基金机为做好年末经济工作提供适宜的短债流动性环境，并高度重视未来通胀升温的配置潜在可能性，对经济的仍持论述为“有效需求恢复势头日益明显，经济韧性强、长城潜力大、基金机活力足”，短债相关表态偏鹰，配置市场普遍预测后续总量货币政策工具的仍持使用或许会更为谨慎。

上周公布的长城10月份经济数据整体偏弱，其中规模以上工业增加值同比增5%，基金机前值增6.3%；社会消费品零售总额同比降0.5%，短债前值增2.5%；1-10月固定资产投资同比增5.8%，配置前值增5.9%；工业增加值单月同比增速、仍持固定资产投资1-10月累计同比增速略放缓，消费当月同比降幅较大。同时海外方面，美国10月PPI升幅同比放缓至8%，环比上升0.2%，均低于市场预期。10月核心PPI同比放缓6.7%，环比降至0，也均低于市场预期。

上周经济方面公布的数据偏弱并不意外，与前期公布的社融贷款等数据趋势一致，比较意外的是央行的货币政策报告的表述，略微出乎意料，或许央行是站在三季度的角度来看经济相对二季度的回暖，而并非是针对10月份的经济情况，但相关偏鹰的论述值得重视。随着央行在公开市场加大投放力度，银行间资金面逐步宽松，同时市场风险偏好出现反复，债券收益率上行的势头基本止住。我们之前提示债券中短端超调，可能存在配置机会得到应验。往后看，当前经济处于防疫政策放松及内需持续回暖的趋势中，过程可能曲折，但债券收益率中长期面临上行压力，建议相对缩短组合久期。短期由于疫情反复，中长债或许存在交易机会。年末，短债受资金面影响收益率易上难下，目前可能处于年内最高的收益区间，随着资管产品赎回趋于稳定之后，短债配置机会可能更有确定性。

关于资金面、现券、可转债市场的观察如下：

1、货币市场资金面： 

上周D运行在1.72-2.02%的范围，运行在1.41-2.04%的范围。在央行持续净投放的情况下，利率水平冲高后逐步回落，反映了央行维稳市场的态度。全周公开市场累计净投放3680亿元。

2、现券市场： 

（一）同业存单：存单利率大幅上行，3个月存单利率上行31bp至2.40%，1年期存单利率上行28bp至2.52%。存单利率受资金利率处于高位以及资管产品赎回影响，持续走高，周四开始利率水平开始稳定回落。

（二）利率债：上周发行国债1912亿元，政金债770亿元、地方债600亿元，利率债净供给环比大幅回升。二级市场方面，受资金利率上行、国务院优化疫情防控政策以及资管类产品挤兑的影响，债市产生一定程度踩踏。全周十年国债活跃券220019累计上行9.25 bp，十年国开活跃券220215累计上行7.55bp。

（三）信用债：上周信用债共发行1641.40亿元，较上上周（2129.49亿元）环比下降；信用债净融资-1002.91亿元。二级市场方面，收益率均上行。其中1年期AA城投收益率上行幅度最大（60.45bp）；信用利差方面，各等级城投债、中票信用利差均走阔，其中3年期AA-城投走阔最为明显（38.34bp）。

3、可转债：

上周中证转债跌幅为2.47%，表现弱于中证全指（-0.53%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为3.13%，表现弱于其它平价券。低评级券（AA-及以下）跌幅均值为2.29%，优于高评级券（评级为AA+及以上）的-2.64%和中评级券（-3.09%）。截至上周五转债的平均价格为119.82元，分位值为77.28%，处于2018年至今的中等偏高水平。转股溢价率为34.67%，分位值为87.75%，处于2018年至今的较高水平。

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